2020年以来，市场出现了较大变化。新冠肺炎疫情在全球范围内肆虐，中国取得了显著的控制成果，但欧美、第三世界国家仍在延续。特效药的缺失、疫苗研发攻关仍在推进，使得疫情后续衍化路径存在不确定性，二次复发的风险不可忽视。受疫情影响，全球实体经济陆续停摆，短期内面临阶段性衰退，中国与欧美股票市场先后下行调整。

 

3月，沙特与俄罗斯关于原油减产协议谈判破裂，原油市场价格崩盘。2020年4月，原油期货合约交割价格出现历史罕见的负价格。美国债券市场方面，由于原油价格暴跌，美国高收益垃圾债（以美国页岩油企业为代表）出现违约，而美国股票市场连续下跌，出现四次熔断，打破了美股市场“回购推升股价”的循环，最终美股与美债的调整形成了一场流动性危机，美元从世界各地回流美国，新兴市场股票市场承压严重，包括传统避险资产黄金在内的大类资产全部处于抛售状态。

 

在全球经济与资本市场紧密联系、信息传递异常迅捷的今天，主要地区股市、原油、黄金等资产出现一系列连锁反应，其剧烈程度不亚于1929年大萧条与2008次贷危机。世界各国政府的应对措施主要是降息、购债等，不遗余力地向市场提供流动性支持，同时扩大财政支出，保障较大范围的中小企业基本就业。

 

我们认为，这场由疫情与原油市场引致的危机，其最惨烈的阶段已经过去。经过各国央行与财政的大力支持，经济与股市会由“短期急救”转为“长期恢复”，会逐步回到原来的周期循环。

 

低利率趋势下，权益类资产吸引力最大

我们认为，所有的危机中都潜藏着新的投资机遇，不必对短期疫情因素产生恐慌，也相信所有的黑天鹅事件都会过去，就像1997年亚洲金融风暴、2001年美国911、2003年中国非典、2008年美国次贷一样。

 

随着疫情在中国、亚洲其他地区、欧洲与美国的不断扩散，全球经济增长前景蒙忧，主要股票市场出现了剧烈调整。但是各国政府也充分吸取了历次危机应对过程中的经验，凯恩斯主义政策边界不断扩大，欧美纷纷采取零利率、甚至负利率政策，购债规模也是“不设限”。相比过往，本次危机冲击力度不差于2008年次贷危机，但危机的周期可能被压缩，这主要归于政府的及时出手。

 

当前，投资者更关注的是如何在低利率与流动性泛滥环境下度过危机？并把握危机过后的投资机会。我们认为，A股市场权益类资产的吸引力最大，科技是未来最大的投资机遇。

 

欧美国家央行相继采取零利率或负利率政策，向资本市场注入了较多流动性，中国央行也采取了降息、降准等一系列较为宽松的货币政策与更积极的财政政策，期望对实体经济形成较好的资金支持。历史统计数据表明，流动性充裕对托底经济是有效的，随后带来的担忧主要是通胀或资产价格上涨问题，而从大类资产（按美林时钟的分类：债券、商品、货币、权益）表现来看，权益类资产是最优的。如果再把房地产作为一类资产加进来，考虑到国内房地产市场长周期政策与中长期人口结构变化，我们认为权益类资产的收益率依然具有比较优势。

 

回顾过去每一次黑天鹅事件导致的经济冲击与股票市场大跌，其后都很快振作，并孕育新的产业机遇。例如，2003年被视为中国电子商务元年，与非典疫情的催化不无关系。2020年，受新冠肺炎疫情影响，工作、生活、教育、医疗等方式的变化，迅速爆发了远程办公、在线教育与医疗等机遇，其背后的云计算、服务器、医疗IT等需求大增。截至2020年5月11日，美国纳斯达克指数作为科技板块标志指数，近期走出深V走势，较2月高点完成了较大程度的修复，部分龙头科技公司甚至创出新高。A股市场方面，以电子、计算机、通信行业为代表的的科技板块，疫情期间走势也相对较好。

 

中长期看好中国科技突破

站在当下，国内经济处于转型升级重要阶段，过往内生动力不足、传统发展方式走到极致，政策掣肘因素颇多，而中美贸易摩擦使外部环境变得复杂，全球化前景遇到波折。2018年以来的中美贸易冲突事件，让我们看到了高科技实力上的差距与获取发展机遇的残酷，也更加坚定了中国经济通过产业升级、技术进步迈向更高质量增长阶段的决心。在以5G通信、电子、国产半导体设备与芯片等为代表的高科技领域，我们因为获得了不错的发展身位，而备受欧美发达国家压制。

 

我们认为中美贸易冲突应该放到大周期、大背景下去看，才能看清实质，抓住未来机遇。借用《两次大危机的比较研究》一书的思考结论，当前处于以计算机、电子、通信为代表的技术进步长周期的尾声，二战以来以美国为科技龙头带领世界发展的格局出现了一些变化，而新的科技周期正在一些领域萌芽、展开，尚不足以对大经济体形成强烈带动。在这一时期，国家之间的贸易保护趋势、利益冲突外在化将会较全球化红利时期明显增加。可以说，外部压力主要是科技领域的挑战与竞争。

 

科技对经济效率提升是显性存在的，长期以来也有众多学者讨论其通缩属性，我们倾向性认为科技进步有助于吸收经济体内泛滥的流动性，并实现国民福利水平的提升，科技板块的长期收益率在权益类资产中是领先的。因此，近年来国家推出了集成电路大基金、自主可控等众多发展战略措施，加大科技产业投资与资金支持，其内在动力也是寻求科技领域的突破。

 

因此，外部压力与内在动力在科技方向上，具有实质意义的逻辑一致性，具有战略突破意义，这也是我们选择长期看好科技板块的宏观视角。

 

新基建是重要配置方向

科技历来都是先进生产力的代表，科技创新与进步本身就是不断迭代升级的过程，科技领域自强崛起的势头不可阻挡。未来科技领域的创新表现可能超出所有人的想象，但未必一帆风顺。面对新生事物，人总是带着怀疑的眼光，例如蒸汽机、苹果手机与特斯拉电动车诞生之初，无不受到质疑甚至嘲讽，但仅十数年，行业天翻地覆，投资回报巨大。上至国家，下至百姓，唯有居安思危，接受创新，才有新生，拒绝改变反而更快的成为了昨日黄花。胶卷巨头柯达发明了数码相机却束之高阁，最后被时代抛弃而破产。

 

我们看好中国转型升级过程中具有技术领先与产业带动效应的科技大赛道，此前受疫情与海外股市调整所拖累的科技板块，可能提供了更好的布局机会。伴随2019年科创板的成功推出与稳定运行，2020年将推进创业板注册制改革，科技公司投融资环境达到前所未有的优越，更多的科技公司有望登陆股票市场。

 

长期国产替代趋势非常明确，新基建可以预见成为未来主线，具体包括5G创新、消费电子、信创、半导体等。以信创为例，是国产基础软硬件企业做大做强的历史机遇。首先，实现基础软硬件国产化的条件已经成熟，推进信创大发展是大势所趋。信创是信息技术应用创新的简称，旨在构建基于国产基础软硬件的IT架构。一方面，基础软硬件应用广泛，市场空间巨大，技术和生态壁垒高，一直是信息技术发展的高地。美国厂商长期垄断基础软硬件市场，从我国赚走大量利润，并积累了大量的网络安全风险和技术依赖风险。另一方面，近年来国外基础软硬件进步节奏明显放缓，国产基础软硬件厂商经过多年的技术研发，在产品性能和使用体验上与国外产品的差距大大缩小，已经基本具备了国产替代的能力。其次，信创发展过程中会涌现出一批国产基础软硬件厂商，在国产化的历史机遇中实现跨越式发展，并为投资者带来较为丰厚的回报。

 

信创产业链足够长，具有很强的产业带动作用，包括CPU、GPU、固件、PC、服务器、操作系统、数据库、中间件、办公软件、网络安全、系统集成等环节，各环节均在一定程度上受益于国产化的推进。其中，CPU、操作系统、数据库、办公软件是信创的核心环节，市场空间大，行业壁垒高，规模效应强，未来有望从中诞生出大市值的公司，成为比肩英特尔、AMD、微软、甲骨文的民族科技企业。

 

其他如5G通信、消费电子、半导体设备与材料、芯片设计与制造等等，我们不一一展开，这些众多的科技板块是中长期正确且确定性较高的产业发展方向，未来会占据国民经济中的重要权重，相关领域管理优秀、持续研发能力突出、产品竞争力强、集中度领先的核心优势品种，也会给投资人带来很好的回报。

 

最后，总结一下，疫情影响终会过去，以科技为代表的的权益类资产是中国转型升级过程中的重要投资机会。