6月10日，金鹰基金权益投资部副总经理陈立做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资之道。

 

问：欢迎金鹰基金权益投资部副总经理陈立老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，新冠肺炎疫情引发全球资本市场大幅波动，你认为接下来全球市场还会有二次探底吗？

陈立：今年以来，新冠疫情和中美摩擦等因素不断困扰投资者，给市场带来一定的扰动。我们认为，这场由突发疫情与原油市场引致的危机，其最坏的阶段已经过去，欧美国家经济活动已开始有序恢复。

经过各国央行与财政的大力支持，经济与股市已由“短期急救”转为“长期恢复”，逐步转入正常的经济运行轨道。

随着外部冲突的增多、国际战略竞争态势逐步加大，外需方面中国仍可能面临一定的不确定性。

但是经济全球化浪潮、产业链深度分工合作的格局是自由市场经济下的帕累托优化，全球主要经济体相互依赖合作共赢的态势要在中短期改变并不容易。只要坚定做好自身的发展，对于中国证券市场而言整体依然有良好的基本面支撑，再次发生系统性的风险不大。

 

问：新冠肺炎疫情引发医药行业的需求暴增，作为曾经的医药行业研究员，你如何看待本次医药股的行情？我们也看到，今年以来排名靠前的主动权益基金几乎都是医药主题，随着疫情的消退，医药股会不会大幅回调？

陈立：参考美国、日本的投资历史，医药行业是典型的“长坡厚雪”的成长型行业。短期疫情带来医药行业的一些结构性需求爆发，较难判断短期板块是否因疫情消退而带来大幅调整，但更应当认识到，医药板块具有很好的中长期成长空间，金鹰基金对其给予了持续的关注和配置，并对获得良好投资收益充满信心。

 

问：为什么市场普遍认为生物医药板块值得长期关注？

陈立：生物医药行业特别是一些细分领域，具有研发创新投入大、周期长、市场进入壁垒高的特点。一旦上市创新型品种对某类疾病的治疗或防疫有显著效果，其面对的市场需求空间往往很大，容易成为重磅品种。优势龙头企业所处的行业竞争格局好，重磅品种可能带来业绩的爆发等特点，因而容易获得市场长期关注。例如本次新冠疫情爆发以来，包括中国在内的全世界多国都纷纷投入到疫苗的研发中，期待通过研发成功有效的疫苗早日将新冠病毒的影响减弱。如果企业能研发成功有效的新冠疫苗，则将对人类预防控制新冠疫情发挥重大的作用，其社会意义之广不言而喻。

 

问：对于医药细分行业，你看好哪些？创新药产业链、创新器械领域和药房领域，你最喜欢哪一个？

陈立：近年来医改政策逐步深入，新的《药品管理法》获得颁布，出台了药品上市持有人制度，“4+7”带量采购继续扩容和扩规，带来集采品种增多，谈判价格持续走低。我们认为出台这些政策措施有利于医保用药支出结构更加合理，所节省的医保资金有望投入到大病保障中，有利于仿制药企业的供给侧出清，有利于引导企业投入更多资源到研发创新中。中长期的视角看，这将促使我国制药企业加速创新药研发，有利于进一步提升我国医疗保障的水平和能力。

另外，从医疗健康产业需求侧分析，在国民收入持续增长、人口老龄化和疾病谱变化等这些中长期驱动因素下，医疗健康的整体消费需求仍将长期持续增长。

对于未来的医药投资机会，我们认为沿着医疗健康产业的消费升级、产业制造升级和创新研发为线索，仍将会有较大的投资机会。

 

问：今年内需板块被机构抱团，酱油股都涨到了七八十倍的市盈率，你认为这种趋势会持续多久？目前消费行业的估值是否合理？

陈立：我们不对具体个股做评价。当前消费行业估值水平处于历史估值水平的较高分位，部分原因可能包括：消费赛道中长期持续增长的确定性较高；外资的逐步放开，近几年来资金持续流入，面对具有广阔消费潜力的中国市场，优质的消费品龙头成为外资资金配置的首选；全社会广谱利率下行，流动性较为充裕，权益类资产相比于其他类资产的投资吸引力提升；证券市场的改革，促使行业更加规范、健康，有助于激发市场微观主体的活力等等。因此我们认为当前消费行业的估值较历史平均水平高，具有一定的合理性。

 

问：市场普遍认为消费和科技是未来的投资主线，你认同吗？投资这两个行业有什么不同？

陈立：对于未来的投资，我们认为应深刻把握中国经济内在结构的变迁趋势，重点关注能够提升未来国家竞争优势的产业方向。从这个宏观视野看，消费和科技是承接这一目标的有效载体，因此也成为市场较认可、可持续的投资主线。但具体到相关细分行业，需要对相关行业的属性、产业周期、技术周期等做好研判，在此基础上进行相关投资。

 

问：消费电子近期很活跃，这算不算消费和科技的结合体？如何看待这个行业的未来成长性？

陈立：消费电子受科技创新驱动，往往带来供给（创新）创造需求的特点，是科技驱动和消费相结合的行业。消费电子行业上半年受疫情影响，内外需求萎缩承压。但随着全球各国经济活动的有序恢复，消费电子全球需求恢复态势显现。中期维度我们依然看好5G带来的技术创新周期，将带来消费电子板块未来几年较好的成长性。

 

问：下半年你看好哪些细分子行业？

陈立：我们维持看好“内需、科技”驱动的投资方向。在我国人均GDP近1万美元、人口老龄化大背景下，看好内需驱动的景气行业，如食品饮料、医疗健康、免税等。另外，我们也看好科技驱动带来的技术创新和商业创新，如5G应用、光伏、新能源汽车等。

 

问：新能源车和半导体行业这两个科技子行业关注度很高，更看好哪个的长期投资空间？

陈立：个人一点看法是：两个科技子行业都是发展空间很大的行业，都具有显著的长期投资空间，市场对此关注度很高。但两者所处的发展阶段有所不同。新能源车行业经过近年来的发展，产业链日益成熟，行业格局逐步稳固，细分龙头日益明晰。对半导体行业而言，过往由于遵循摩尔定律的技术迭代规律，历史上我国对这个产业的投资不足，主要以进口为主。近些年国家和一些地方开始以更大力度对半导体产业进行投资，希望改变我国受制于人的“缺芯”状况。半导体产业投资具有高技术壁垒和高资金密集特征，国内企业在产业链诸多关键技术环节正积极寻求突破、认证，因此半导体产业链国内技术成熟度还有欠缺，需要对此保持持续紧密跟踪。

 

问：你的投资风格是自下而上，能否具体讲下你的投资理念？如何发掘个股？成长和价值，你更偏向哪种投资风格？

陈立：我从事投资研究工作至今有13年，伴随着投资工作，逐步形成了个人的一些投资风格。简要概括为：顺应产业发展趋势，微观精选优质公司，以成长股投资为主，致力于发掘宏观行业和个股之间形成共振的重大投资机会。

在选择投资目标时，一般会看中四个方面。包括，行业的成长空间、良好的盈利模式、企业战略及其实施路径以及相对的安全边际。

具体来说：1、在具有长期发展空间的行业中进行深入研究，投入产出效果会更好，投资的相对确定性会更高。2、寻找良好盈利模式的公司，重点聚焦于竞争优势突出、有较深“护城河”的企业，细致探究收入、利润能够快速、持续增长的动力来源。3、管理层是否优异，公司治理是否完善、健全，公司的财务状况是否适合企业的发展状况等。4、安全边际来自于对企业盈利状况的深刻、前瞻把握，由此给予的更为精准的定价；投资注重风险收益比，没有绝对的安全边际，合适的价格买到好资产就是相对的安全。

 

问：你会考虑择时吗？如果遇到非常喜欢的公司但是估值不够有吸引力，如何评估？

陈立：投资中会考虑风险收益比，我们倾向于以合适的价格买到优质资产。但基金投资通常以中长期视角选择优质标的，所以我们也不排斥对短期估值不够有吸引力，但经过深度研究认为其长期价值空间依然较大、确定性较高的标的进行投资。

 

问：近期很火的地摊经济诞生了很多概念股，公募的基金经理们会迅速参与其中吗？你个人是如何看待相关概念的？

陈立：两会前后，全国不少地区在规范的基础上放松了对流动商贩的管理，这在疫情后经济恢复阶段能够起到稳定就业、增加收入的效果。一时间“地摊经济”相关概念股有所表现。根据相关分析的粗略预估，“地摊经济”对全国新增就业数量有积极的促进作用，但增收规模相对有限。我们将对此保持跟踪，并具体评估对相关公司是否会带来经营业绩的持续显著贡献，并且符合我们中长期选股策略，在此基础上我们会审慎进行投资决策。

 

问：你对A股后市的判断是怎样的？尤其是下半年。

陈立：当前，欧美国家央行相继采取零利率或负利率政策，向资本市场注入了较多流动性，中国央行也采取了降息、降准等一系列较为宽松的货币政策与更积极的财政政策，期望对实体经济形成较好的资金支持。就全球资产配置比较看，中国仍是GDP增速较高的重要经济体，广阔的内需消费潜力以及综合的先进制造能力等有望持续获得外资青睐。全球历史统计数据表明，流动性充裕对托底经济是有效的，从随后的大类资产（按美林时钟的分类：债券、商品、货币、权益）表现来看，权益类资产是最优的。如果再把房地产作为一类资产加进来，考虑到国内房地产市场长周期政策与中长期人口结构变化，我们认为国内权益类资产的收益率依然具有比较优势。

综合而言，全球资产配置的比较优势、社会广谱利率下行、证券市场的深化改革等众多积极因素，都将在中长期利好权益市场发展。

短期的市场波动，我们关注不大。从中长期角度，我们对权益市场充满信心。重点把握内需驱动、科技创新、制度红利等带来的市场结构机会，我们有信心能够为持有人带来良好的投资回报。

 

问：对于散户投资主题基金，你有什么建议？

陈立：对于普通的投资者而言，基金定投是最简单、可行和有效的上佳选择。

 

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所有的风险，不能保证投资人获得收益，也不能替代储蓄等理财方式。投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征。本资料所引用的观点、分析及预测仅为第三方机构或个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。