本报记者 万宇

金鹰基金固定收益投资部副总经理龙悦芳是一名有11年投研经验的固收老将。投资中，龙悦芳善于把握方向，结合宏观基本面、政策、资金面及投资者行为的分析，把握利率走势及曲线的形态变化，力求构建与负债端风险收益目标相匹配的最优组合。同时，她非常重视风险控制，追求年度胜率。日前，拟由龙悦芳担任基金经理的金鹰年年邮享一年持有期债券型基金正在发行中，该产品是每日开放，持有期为一年的二级债基，债券类资产持有比例不低于80%，信用资产评级AAA及以上。以大类资产配置为核心，以获取绝对收益为目标，通过利率债和高等级信用债为主的固收类资产打底仓，力求赚取稳定的票息收益，为组合积攒足够的安全垫；在严控风险的前提下，结合组合运作情况和市场判断，投资股票以增厚组合整体收益。

从不同交易周期看利率的走势变化

    龙悦芳认为，决定债券市场最主要的因素是基本面、政策面、资金面。除此之外，投资者行为、供需结构和市场情绪也会左右债市行情，影响收益率曲线形态及不同类别债券资产的相对收益。而从不同的交易周期来看，关注的重点有所不同。利率的长期趋势主要取决于经济基本面，中期趋势要重点分析货币信用环境、供需结构及投资者行为。宽货币紧信用通常对应债券牛市，紧货币款信用对应债券熊市。不同市场参与者又有不同的资产偏好，供需结构变化会导致利差的变化，而短期波动由市场预期变化和事件冲击带来。对于短期交易，要重点了解市场的一致预期，以及有可能发生的预期变化对利率走势的影响。

在龙悦芳看来，债券投资中，需要通过经济周期分析把握大类资产配置的方向和节奏，通过宏观数据和货币政策分析把握利率变化趋势及收益率曲线的形态变化，权衡资产风险收益比，力求构建与负债端匹配的最优组合。从业11年，龙悦芳具有扎实的宏观策略研究功底，对市场资金面理解深刻，善于捕捉市场套利机会，投资风格审慎、果断、灵活。“在市场贪婪时保持谨慎，在市场恐慌时保持理性。”龙悦芳还表示，投资中要敬畏市场，顺应趋势，守正笃实，行稳致远。她表示，对于债券投资这种以配置思路及票息收入为主的投资而言，债券违约无疑将给基金持有人带来重大损失。因此，在债券投资过程中，要把风险评估放在首位，对风险的规避要提前、再提前，看到苗头就要及时规避，始终把维护基金持有人的利益作为首要任务。

四季度债市调整提供配置机会

龙悦芳认为，我国目前处于经济转型阵痛期，地产基建大规模发展的时代已经过去，由过去依赖债务扩张的地产、基建为核心的经济模式要向清洁能源、智能科技为核心的新经济转型。潜在经济增速下行、经济模式转变及刚兑的打破，都决定了我国长期无风险利率将趋势性下行，但中期的利率走势取决于货币信用环境。旧经济破除，新经济没有那么大体量，再叠加疫情影响下，消费复苏缓慢，经济下行压力不小。前期降准引发市场对货币政策进一步宽松的预期，但实际上，高企的PPI和海外货币进入紧缩周期制约货币政策进一步宽松的空间，托底经济更多的是，以结构性政策的定向支持，以及前期破除旧经济模式的监管政策适度纠偏来实现。整体对应的是稳货币和稳信用的环境。这种环境下，利率整体是一个区间震荡的行情，利率上行和下行的空间都不会太大。四季度，因为降准落空，市场此前对货币进一步宽松的乐观预期被修正，地方专项债供给的集中，地产监管边际放松，宽信用预期抬头，市场利率会出现一波调整，期限利差也会有所走阔。而这种调整恰恰给新基金建仓提供较好的配置机会。

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