今年以来，金鹰民族新兴混合基金在全市场主动管理的权益类产品中，业绩表现领先。拉长时间维度来看，银河证券数据显示，截至8月13日，近三年以来金鹰民族新兴混合基金收益率排名同类400只灵活配置型基金前五，获得三年期最高五星评级。
管理金鹰民族新兴混合基金的基金经理韩广哲，2019年6月加入金鹰基金管理有限公司，但早在十多年前就已经先后就职过华夏基金、银华基金等公司。由于中间职业生涯一度转战证券公司，其管理公募基金的业绩出现断层。从总的从业资历来说，韩广哲亦是公募行业“老人”。
尽管今年3月才成为金鹰民族新兴的基金经理，但其2019年7月起开始管理的金鹰改革红利，2019年10月开始管理的金鹰医疗健康产业，在今年上半年取得的收益率，同样在行业中排名靠前。
同期管理的多只产品收益率排名靠前，韩广哲都做对了什么？管理不同行业的产品，如何保证都在能力圈内？新能源板块估值偏高，重仓的基金如何应对可能的波动风险？
《21世纪经济报道》记者就上述问题与金鹰基金韩广哲做了深度对话，以下为访问全文：
《21世纪经济报道》：能先介绍一下您的投资框架吗？
韩广哲：我的投资框架就是按照基本面的研究，在中长期的产业趋势里面找投资机会，中长期产业趋势在我的投资框架里占比较大一些。一个行业或者一个产业有较大的成长空间，是我的第一个出发点。
第二，是这个行业的增速比较快。如果说空间很大，但是增长很缓慢，也不符合我的定义。
第三，是看这个行业里面，市占率最大的公司，它的市占率会不会继续提升、盈利情况怎么样，能够了解、验证这个行业平均增速是不是相对比较快。
这样基本就把这个行业以及重点的公司筛选出来了，然后再具体的看细分的行业里面，所有公司的表现，包括盈利、管理层、技术进步等等。这样基本上就从中观的行业到微观，然后再从微观的视角评估公司，构成了我的投资框架。
具体来说，我会先在各个细分行业里面去找比较大的公司先做研究，把大的公司为什么做成现在这样的市占率、或者领先的原因先研究清楚，然后再挖掘它生成的逻辑。
关注这个行业现在是不是有共同提升（产值扩大）的表现，共同提升之下有没有技术进步，以及技术进步的公司，是否体现为对其他行业公司市占率的挤占、自己的市占率提升。
这个过程就会挖掘到行业层面的逻辑，然后具体到公司层面。把这些工作做好，基本上会有一个大致的判断，对自己偏好的细分行业公司有一个排序，做成自己的组合，我是这样去做的。
《21世纪经济报道》：是否可以将您理解成是自上而下的投资风格？
韩广哲：宏观也会去看，但宏观不是我特别擅长的一个领域。从我的角度来说，会去体会宏观环境，也会向专家请教，我做的更多的是从中观的层面、走向微观。从中观向微观这样的一个角度去看这个问题，把中观层面的一些行业产业的变化、趋势、向好的周期这样的特征提取出来。从这个角度来说的话，可能我是从中观到微观这样的一个自上而下。我的理解其实很多公司更多体现的是一个行业的情况，这个行业好不好，以及它的发展周期是怎么样的。更宏观一点就看我们的经济，它的发展周期处在什么样的阶段。如果经济增速相对比较快，这个行业由于技术进步或者由于渗透率的提升，让行业发展速度也比较快的话，行业里面的一些重点公司可能没有那么突出，但也会取得很好的盈利，包括收入上的表现。所以从我的角度来说，可能行业和宏观这些因素也蛮重要的，当然公司自己很优秀，会带来额外更多的收益。
《21世纪经济报道》：选择押注中观行业，您自己比起同行有什么独特优势吗？
韩广哲：我们投资理念或者投资框架，并不是一个赛道型的做法。不是说新能源好，就扑在新能源上，医药阶段性好、就去医药。对我来说，还是按照投资框架，按照中长期的产业发展趋势来看。具体来说，大概按照我们一级行业来看，有30多个行业，每个行业的成长空间、行业平均增速，以及这个行业龙头公司的增速和行业增速的比较情况，这样的工作做下来，就会把所有的大类行业有个排序，基本上我重点关注的大概3-5个，或者再多几个行业。排在后面的一些其他行业，我觉得是跟踪的一个过程。在我的投资组合里面，像医药行业或者像其他一些细分的制造行业，也是有分布的，这和我的投资框架是相匹配的，并不是看到市场里面新能源相对热度比较高，就集中在这个赛道里。具体的做法和其他基金经理有相似的地方，当然也有不一样。相似的就是可能大家的做法是差不多的——选择景气度好的、行业增速快的，再在行业里面去找很多公司。不一样的是，可能我自己观察的维度比较长、布局比较早。其实在过去的一、两年里都有关注，在去年的二、三季度就开始有所布局，形成定期报告中大家看到的这种行业配置比例比较高的情况。在今年来看的话，就验证了去年的判断。新能源汽车的景气度是在不断提升的，这个时候对我来说是一个跟踪的过程。如果这个时候再去做比较重的投资，可能投资的时点就会比较难受。对我来说，其实更多的是一个验证前期判断的过程。
《21世纪经济报道》：您的产品今年可以用超高收益率来形容，这个收益率您觉得来源是什么？
韩广哲：还是要理性地看待短期的收益率，对我来说这样的一个投资收益率是一个综合的结果，不单是说持仓相对行业可能会比较集中一点。我持仓大概是三、四个行业，里面的个股相对也比较集中一些，因为我的投资风格就是投资这个行业里面比较大市值一点的、各个细分龙头公司。所以个股的集中度，前十大公司的集中度相对也会高一点。同时也是行业自身逻辑不断验证的一个过程，持仓行业受到认可，A股市场可能有更多的投资者向这个行业有切换，或者向这个行业集中这样的一个阶段，所以整个组合的收益相对比较高，我觉得是各个方面共同形成的结果。在今年的一、二月份，其实市场是一个冲高回落的状态，像白酒、食品或者是新能源板块，都是普跌的状态，所以在跌下来之后，新能源的景气度以及它的行业增速，是明显占优的。调整之后，我管理的基金新申购积累的资金，主要配置在新能源相关的行业里面，在4、5月份市场企稳反弹的过程当中，整个组合相对比较受益。
《21世纪经济报道》：为什么新能源行业景气度一直不错，但市场的投资偏好去年到今年发生这么大的转变？
韩广哲：市场风格的变化，可能需要再往前多看几年。因为过去几年像高端白酒或者是其他的行业的公司都取得了很大的上涨，我们一般说像核心资产或者漂亮50这样的公司在过去几年其实上涨的比较多。它有几个大的背景，国内或者是全球来看的话，过去几年都是利率向下走的过程，国外的资金在全球股票市场的比较过程中，对配置A股的需求和比重越来越大，这样形成的结果在中国的A股市场选出来的标的可能是确定性比较大、市场地位也比较强的标的。这样的情况在今年，我觉得有一点点的改变。这些公司增长的逻辑虽然确定，我觉得没有大的变化，但是过去几年全球无风险利率下行后，在今年有一个转变或者是有这样的预期会上行。尤其是因为经历了去年的疫情，全球的央行或者财政部都释放了很宽松的货币流动性，而今年在疫情有所控制之后，相关的政策对宽裕的流动性有回收或者正常化的预期。过去这种受益于无风险利率下行的资产，在今年来看的话，可能有一个转向的预期。因为从估值模型来看的话，分母这一端的无风险利率今年向上走，所以估值或者相应测算出的市值目标可能就要比过去少一些。而新能源本身是一个成长性比较明显的行业，在全球来看的话，减碳、绿色的发展方式是各国政府都普遍选择的情况，所以在以后的一段时间，它的行业发展增速以及确定性都是不错的。从我的角度来说，可能不太去关心这种市场风格的变化，我觉得还是按照自己的框架、自己的理念去寻找符合定义的公司。至于说市场的风格，阶段性的行情，对我来说还是做好自己能力圈范围之内的、比较擅长的事情。只不过不同阶段，市场风格比较适合偏成长或者是偏价值的，对于你持仓的公司角度来说，比较受益的时间内可能会涨得比较快一点。其实对自己选出来那些公司，并没有根本性的、或者大的方向性的影响，更多的时候可能需要屏蔽一些市场风格的变化，或者大家讨论的资金面的影响。我觉得这些不是投资的核心，还是要回到你选出的自己认为在未来有比较好的潜在回报率的这些品种上来。
《21世纪经济报道》：您如何评价消费和新能源这两个行业的景气度？
韩广哲：白酒的景气度最近几年确实不错的，在我的行业比较之下看，觉得白酒或者食品饮料的空间也是很大。比如说以白酒为例的话，其实过去这几年白酒的景气度我觉得是属于一种比较温和的情况。我觉得它的行业平均增速其实并不是很快，包括一些高端白酒，从它定期财务数据来看，增速其实也并不是特别高，在白酒行业内部是比较好的标的。对于自己来说的话，还是会按照自己的框架，在新能源、医药里面尽可能去选那些增速也很快、估值匹配度也比较高的品种，作为自己组合的核心。
《21世纪经济报道》：有个观点，认为新能源更市场化、而消费可能会开始受政策影响。您认为这两个行业的核心逻辑有发生变化吗？
韩广哲：我觉得会有一些。但是现实因素比较多，如果是限制的这么死的比较来看，可能会得到一个片面的结论。消费本身就是一个慢变量，他的消费场景、消费需求，本身就是一个比较慢的情况，所以它比较重要的一些逻辑可能是说比较长期的逻辑。而且消费需求也不会发生重要的改变，比如像医疗、医药、衣食住行相关的，这样的一些需求都是比较长期的，这样的公司，我觉得它本身的确定性是比较好的，但爆发性相对会比较弱一点，我觉得这样去看可能会更好一点。对于新能源来说的话，它有一点偏科技的属性，它也存在一些周期，当这个行业处于快速发展的阶段，行业中的公司即使没有补贴、没有政策的扶持，也愿意去把这个行业做大、做强，也能相应的让投资者或者消费者受益，我觉得这个行业就步入到了一个比较良性的发展通道。我觉得和消费去比较的话，可能并不是很合适，它们发展周期所处的阶段不一样。
《21世纪经济报道》：您今年的投资中，在整个的新能源大板块里面，有没有看好的细分行业？接下来还有没有什么细分的板块有机会可以挖掘？
韩广哲：新能源这个行业确实比较大，我们提到新能源，包括光伏、新能源整车企业、动力电池企业、动力电池相关的原材料制造企业、一部分国内的资源型企业，以及车内的智能化部分如芯片、功率半导体、通信模块等等。具体到光伏也有很多细分行业，包括硅料、硅片、电池片、组件，一些辅料比如胶膜、玻璃等等。所以整个新能源汽车概念跨度很大，不仅包括整车材料相关的行业，也包括像电子计算机、通信这些行业，实际上是多个行业相交叉、共同协同的情况。我偏好的是各个细分行业里面的龙头公司，因为它能形成龙头，在过去这么多年，一定证明了自己在技术上、资本上、规模上有一定的领先优势，至少在市场的竞争当中取得领先。现在可能行业普遍景气度比较好，很多公司都是比较好的选择。但是向后看的话，比如说未来两、三年或者三、五年之后，这个行业整车的渗透率比较高了，行业通过不断的竞争、技术进步、不断PK之后，可能会形成一个相对稳定的格局。那个时候，各个公司的毛利率和净利率的差别可能没有那么大，技术进步可能相对比较缓和。就会发现，领先公司它的竞争综合竞争力是最强的，排在后面或者尾部的公司，在行业没有快速增长的时候，往往会开始爆发问题，比如现在是可以赚钱的，但再过几年行业相对稳定的时候，我觉得他们可能要面临过苦日子。所以我觉得对这种龙头公司或者细分环节的领先公司，是我们第一选择。如果这个行业选不出来一个未来格局很突出的标的的话，就会再去看看其他的环节。具体来说，研究领先的公司，会关注它在获取客户资源方面的能力，比如能够保证比较好的供应链。在一些细分的环节，比如像电池材料里面的正极负极隔膜、电解液等等各个细分的环节，都出现了这种情况，凡是格局比较好的公司，它都能够绑定比较好的供应商，能够获取比较重要的客户。像整车厂来说，可能最优质的、一流的整车公司，无论是国内还是国际的，可能都会优先选择最好的电池供应商，这些电池供应商选这个行业里面供货能力最强、质量最优的公司优先合作，同时这些公司也能进一步获取上游更好的资源上的保障。
《21世纪经济报道》：听起来您不认为哪个细分行业会跑得更快，而是一定要选出细分行业里有突出格局的龙头？
韩广哲：对，从我的角度来说并没有特别的偏好，因为我的框架本身就是去选那些中长期的产业趋势，谁体现出来有这样的特点，可能就会去做这样的选择。对我来说，并不是偏好消费、就一定要专注在消费这个领域去挖掘所有公司；偏好新能源，就一定在新能源这个领域做比较全面的选择。对我来说，首先是选出了新能源行业，然后在这个行业中去找格局比较好、竞争力强、盈利增速也比较好的公司出来，就ok了。至于在这个行业里面，我觉得就不用花太多的时间选很多细分公司出来。
《21世纪经济报道》：那您接下来就是跟踪持仓龙头标的并持有的策略吗？
韩广哲：在某些行业景气度好的时候，可以寻找到比较好的投资机会；当这个行业没有太大的变化的时候，我觉得寻找好公司的难度就相对会比较大一点。从不同的行业里面寻找行业的领先公司。强者恒强，这是存量经济发展模式比较明显的特点。对于我来说，找到近期好的行业，然后在这个行业里面找到领先的公司，大概率它能维持比较领先的地位，不断强化它的竞争力。从投资的角度来说，基本上属于胜率比较大的选择。当然这个公司你要具体去看它的竞争力，它的管理层，包括它的产品，新技术的出现对它的影响等等。我觉得影响因素还是很多的，只是从大的逻辑来看的话，现在的经济发展模式适合那些大公司保持它的竞争力。所以在这个逻辑之下再看其他的东西，这是我的一个方法论。我觉得现在是属于行业发展速度非常快的阶段，然后有一些细分的环节，比如说有一些新的技术突破，或者是一些新技术可能对老技术不断替代的过程，一些资源紧缺的环节，可能股价会有比较好的一些表现。像刚才提到资源端或重要的材料端，包括电池企业端，可能它的投资机会是比较突出的，具体也要去看它的盈利增速和估值各方面是否匹配。我觉得如果再细分到某些领域，可能会有一些独到的阿尔法，但对我来说目前抓住主要矛盾是最重要的。这个阶段可能还没有一个太明显的、需要你把那些大的公司或者领先的公司放一边，然后去寻找其他公司的环境，我觉得这个情况还没有出现。所以对于我来说，抓住主要矛盾，然后获取这个行业的贝塔，再获取这个行业主要公司的α，我觉得就ok了。
《21世纪经济报道》：您会有一些新能源涨多了的担心吗？在仓位上会怎么样应对和调整？
韩广哲：也会有担心。对我来说还是把行业跟踪好，把市场标的的经营情况做好持续跟踪，以及在市场变化中做好比较。
《21世纪经济报道》：有些机构投资人可能会担心新能源行情到三季度、四季度就是高点，后面可能会回撤、震荡，您怎么看这个观点？
韩广哲：我觉得您提到的市场风格的问题，还有不同板块接下来的表现问题都是预判性的。对于我来说的话，可能更多的是做好应对。包括观察这个行业它的经营有没有变化，具体的公司有没有出现一些因为技术或者因为成本上涨等因素带来的一些调整，这是我们关注的。至于说三季度、四季度它行情好不好，可能是市场所有的投资者共同交易形成的。这个不在我的能力圈之内，我也没办法对它做一个准确的预判，这还是属于择时的范畴。我觉得这件事情花80%的精力，也不一定能获得多少有用的阿尔法，所以对我来说这件事情其实做的比较少，不去做太多的预判。因为事实证明人类做的预判可能大多都是错误的，或者是和实际的结果偏差都很大，我觉得在自己擅长的领域里面去做好应对，出现了什么情况去把它应对好，这个事情可能更加重要一些。
《21世纪经济报道》：所以您可能会等到真的出现了市场风格大调整的时候，再相应地去做一些对冲？
韩广哲：对，其实你从消费或者其他板块角度，很难说这个板块值不值得配置，最终落脚点一定是具体的公司，这个公司本身行不行、值不值得，然后这公司的盈利增速怎么样、它的估值怎么样，是不是赚钱的概率比较大。所以投资的本源就是抓住你看好的每一个公司。预判大的板块行情，可能仅仅作为参考，一定是把投资研究做好，最终可能才会获得比较好的收益。至于说预判最近大盘怎么样了，或者风格怎么样了，我觉得从我的角度来说，可能会影响一部分持仓标的的表现。但更重要的是怎么把它应对好，然后把未来组合能持续地优化好，这件事情最重要，其他的我觉得就不去做太多的预判。
《21世纪经济报道》：那您现在看整个新能源板块，会觉得有什么风险点吗？或者说自己会担忧些什么吗？
韩广哲：新能源来看的话，我觉得我们持续关注的一个指标就是新能源汽车的销售情况，无论中国还是美国或者欧洲，个别月份新能源汽车的销售数据会有一些波动，可能汽车卖的数量会差一点，也有某些月份数据会比较好。其实从季度的维度来看的话，每一个季度新能源汽车的销售其实都是在不断的向好。从这个角度来说的话，我们更愿意看这种比较长期的趋势，关注新能源汽车的渗透率是不是在一个快速提升的阶段。某些阶段，比如说车型可能竞争力一般或者是消费者不买单，这个时候可能它的销售数据会有一些扰动，我们会关注这些事情。其他的风险点我觉得可能就是具体公司经营层面的，行业层面我觉得现在这个时候景气度都还是蛮好的，需要持续跟踪。
《21世纪经济报道》：您把基本面研究细分为价值投资、科学投资，怎么理解科学投资？
韩广哲：说科学投资可能不一定很准确，从我的角度来说，我愿意讲到科学投资，给它这样一个命名。更多指的用客观、理性的方式对情绪、感性因素的约束。我们通常讲价值投资，会更多关注企业的商业本质、管理层，有没有一些很长期的逻辑，公司有没有一个比较好的价格。通过这样的评判，去市场当中发现投资机会。它比较看重公司的能力圈、护城河。在股票市场当中其实不只是关注价值投资这样的理念，这是理性人的假设。但实际上，股价上涨的时候、人们就比较容易亢奋，下跌的时候大家就比较恐慌，其实这里面更多体现了人类作为股票市场或者经济活动的参与者，他会表现出很多不太理性的特点。做投资的话，如何去控制好自己的这些情绪，避免一些明显具有缺陷的地方，我觉得对我来说，相对比较理性地看待客观实验的一些数据、结果，更多地做一些理性的、客观、长期正确的事情，而不去做那些比较主观的、短期的、感性的认识。科学投资对我来说，是克服人性的弱点，是对于基金经理个人在情绪和主观上的自我约束。比如说，去年三季度的时候，我管理的基金出现了比较明显的回撤。但再往前看二季度的话，其实在疫情之后，货币政策比较宽松、财政政策也发力、股票市场风险偏好也比较高，同时去年提出了绿色减碳的发展方向，新能源、TMT行业快速走到了比较高的一个位置，后面出现了一定的调整与切换。这个时候的话，仅仅是从涨的比较多了来理解，那你的理解可能就相对片面或者是受局限的。如果你看到为什么资金进行了切换，或者是这个行业出现了一些变化，背后景气度、企业经营等方面可能面临一些大的转型、大的麻烦，这才是比较理性的判断。在去年二三季度的时候，我做了这样的比较和切换，基金净值也出现了一些回撤，这时候是继续坚持还是去寻找其他的方向呢？这时候科学投资的理念就起作用了。这个时候做出选择，就要去克服自己的一些情绪。比如说市场已经跌了30%了，我们要预判会不会更低、自己要不要切换持仓，新配置的行业潜在回报率是否更优，从人的角度来说，是比较难的一个选择。这时候就要由投资理念、投资框架告诉你，要不要做其他行业的切换，有更坚实的研究基础的话，那可能就会把自己的情绪或者是一些主观的东西放在一边，再根据投资框架的指导去做组合的调整。比如说，去年疫情之后，巴菲特阶段性的抄底过航空股，但后来疫情持续演化，可能相当长的一段时间内，航空公司的经营困境是实际存在的，所以他年内又把航空公司的持仓减掉了。这件事情很多人可能会开玩笑说股神也有被套牢、也有抄底失败的时候，但其实我们看到这背后是一个成熟的投资者，做出了一个非常理性、非常客观的选择。当对航空公司的判断需要调整的时候，就比较坚决地按照自己的想法去调整组合，这就是应该做的。如果你因为情绪的影响，或者是在乎别人对你的评价，然后去坚持一个错误的决定，最终受损的不仅是自己，还有所有的投资人，这是最差的一种结果。所以对我们来说的话，其实投资做了这么多年，真的要不断地去体会，不断地去学习，才能有一个比较稳定的心态，才会有一个成熟的框架，在这个过程当中应对好，这是最重要的。所以基金净值出现了波动或者回撤，或者大家觉得压力比较大的时候，还是要坚持做长期正确的事。可能阶段性的需要把自己的情绪调整好，这种压力阶段性的会有，如果你越想这件事情，你应对可能会越不好。就像打球的时候，你总想着去调整自己的逆境，那种效果是不好的。你需要让自己像刚开始打一样，把每一分打好，就可能会一点一点、慢慢地发挥作用，最终的结果就好起来了。
《21世纪经济报道》：所以您对于不少消费、传媒基金经理不坚定在自己的行业、拥挤到新能源行业怎么看？
韩广哲：首先是要对自己选的赛道有判断，比如你的赛道的确定性，包括外部资金、内部变化、未来会不会延续目前的情况、熬半年一年会不会收益就回来。这些是需要琢磨的，能不能得到一个结论，白酒或者说消费是否还是最好的赛道，大家可能都会有自己的判断。但实际上，这个行业里面没有那么多坚定的人，比如新能源汽车跌了20%，可能就要开始卖了，就会考虑是不是白酒更好。很多本身就不是很坚定的消费基金经理或者个人，本身就不是多看好白酒。而这些持仓很容易调整、卖出买入的投资者，这些最边际的、跑来跑去的投资者却决定了股票波动区间的上下限。比如说，春节期间三亚的酒店房价炒到10万、15万，其实那是最后一间、最后一晚的价格，不代表多数的房间都是这种价格。边际的最后一笔钱或最后一个乐观或悲观的投资者，他可能决定了最顶端和最底端的那一小段的价格情况。但他们跑来跑去，本来和我的投资理念不一样，他们的行为本身不影响我对行业的判断，需要屏蔽掉这些噪音。至于说跌多了，对于我其实是机会吧。
风险提示：
金鹰民族新兴混合基金今年以来业绩排名及星级评价数据来源于银河证券，基金排名归属的基金类别为：混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%（A类）），以上数据发布于8月14日，数据截至8月13日。该基金近三年基金经理任职情况：王喆，2015.6.2-2019.11.12；陈立，2019.3.7-2021.3.16；韩广哲，2021.3.16至今。
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