中国公募基金成长的20多年，是价值投资在中国兴起的美好岁月。
金鹰基金权益投资部总经理陈立，基金从业14载，历经多轮牛熊更迭，构建了适合自己的价值投资理念。他倾向于顺应经济发展的时代特征，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，树立产业格局思维，致力于发掘宏观经济、行业与公司间形成明显共振效应的重大投资机会。经历时间的沉淀，陈立交出了一份令人满意的长期投资业绩。
14年基金业老兵的成长史
陈立显然是公募基金行业的一名老兵。从2007年复旦大学经济硕士毕业后加入银华基金担任医药研究员算起，他已经在公募市场活跃了14年。
14年基金行业的从业经验，经历了2007-2008、2015-2016、2018-2019等多轮大级别的牛熊迭代，他在实战中构建了自己的能力圈，并总结和优化出了一套契合自身性格、能力和信仰等的产业投资思维的理念。
2007年，陈立成为一名医药行业研究员不久，便见证了A股史上的一轮大牛市。在沪指冲顶6124的过程中，医药板块崛起，十倍牛股频现；与此同时，连涨了好几年的钢铁煤炭逐渐没落，市场风格发生转变。这一年，他深刻地体会到：在牛市的时候要抓住市场风口，顺势而为。
行情疯涨时，牛股辈出。然而，雪崩时，大家方才意识到每一片雪花其实都不是无辜的。见证了市场的大起大落，陈立的感受是：市场不是一成不变的，作为研究人员，必须要跟上时代变革的脚步，在变与不变中平衡发展。
陈立并非医药专业出身，但在银华基金公司工作的两年间，不仅把医药专业的理论知识都补上了，还通过大面积、高频率的调研和研究，了解到了书本以外的真实世界。
如果说，陈立在任职银华基金研究员期间，专注医药研究，做到了在细分领域的深入研究；那加入金鹰基金后，他研究的广度则得到了不断扩张。
医药行业是一个内涵极为丰富的行业。陈立在研究大医药的过程中，也会涉及消费、制造等与医药相关的延伸领域。于是，在对医药研究的深度有了充分的自信之后，陈立顺势又将涉猎范围扩张到了消费、科技等国民经济的其他行业。
为了将自己的视野尽可能覆盖到数千家上市公司，陈立煞费苦心，日常工作强度远超同行，基本做到了日复一日地比同事“早上班、晚下班”的节奏。随着时间的推移，陈立的勤奋换来了能力的不断提升，他也逐渐得到了公司领导的认可。2013年8月15日，陈立开始担任基金经理，管理金鹰主题优势混合。
实战中，得出产业投资思维
在研究员期间，陈立研究范围广泛，积累了大量的产业资源。所以，在刚刚担任基金经理的时候，在资产配置方面，陈立希望做到面向全市场，通过自下而上挖掘出足够优秀的好公司。
时间过得很快，转眼来到了2015年。这一年，中小创高潮迭起。在牛市高潮期，坊间曾将股市泡沫戏称为“市梦率”行情。陈立彼时发现：“在A股市场，面面俱到进行研究的难度非常大。基金经理个人的能力、精力总是有限的，要聚焦在最有比较优势的领域中进行投资和研究，最能出成绩。”
当中小创千倍市盈率不断出现，当泡沫膨胀到了极致状态后，A股市场乍现“股灾”，千股跌停。而当时间的脚步进入2016年，股市又因为熔断问题，复现千股跌停的流动性危机。
见证多次牛熊转换之后，陈立发自内心地感受到了“对优势行业深度研究”与“立足能力圈做投资”的重要性。于是，他颇为看中中观投资策略，他倾向于在对个股和行业基本面进行深度研究的前提下，结合政策和产业环境，寻找有爆发力的板块投资机会，然后重仓进入。
在投资机会的把握上，陈立重点关注四个要素。第一、在具有长期发展空间的行业中进行深入研究，持续积累对产业、公司的深度认知。他认为这样的投入产出效果比较好，投资收益的确定性也相对高。第二，需要重点考察企业是否具有良好的盈利模式。企业的战略和实施路径，重点聚焦于竞争优势突出、有较深护城河的企业，认真细致探究收入、利润、现金流等能够快速持续增长的动力来源。第三，需要考察企业管理层是否优异，公司治理是否完善健全。第四，考察公司的财务状况是否能够适合企业的发展状况等等，也就是对公司企业的财务分析进行比较深入地研究。
从基金季报来看，陈立管理的产品持仓相对集中。陈立认为：“我在基金投资的行业配置上集中度是较高的，偏好大消费、TMT、新能源板块。这些板块也是基金过往历史业绩超额收益的主要来源。中国的市场机会很多，如果投研深度够深，也会在看好的方向上，重仓配置。”
陈立的投资逻辑与巴菲特有所相似。在国际市场上，巴菲特是集中持股的代表，其80%的持仓市值分布在几只大家都耳熟能详的股票里。他说：“如果市场容量允许，我没有理由很看好一家公司，却还要把钱放进第2，第3看好的公司里去。”
正是基于对大消费、TMT、新能源板块行业的深度分析，陈立充分抓住了2015年后消费升级以及中国经济数字化转型的行情。统计数据显示，截至2021年5月31日，由陈立管理2年以上的金鹰主题优势和金鹰稳健成长两只基金，在其任职期间收益率分别达到224.28%和142.22%，年化回报率分别为16.29%和45.82%（金鹰主题优势基金陈立由2013年8月15日起开始管理，金鹰稳健成长基金陈立由2019年1月26日起开始管理。两只基金在其任职以来业绩数据已经托管行复核；年化回报率计算公式：((1+区间回报)^(365/区间天数)-1)*100%，不作为收益预测，基金的过往业绩不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金不代表本基金业绩表现）。
对于长期的投资业绩，陈立认为这得益于多年投资研究工作以及在多轮牛熊转换间积累的经验与教训。在他看来：“投资应该顺应经济发展的时代特征，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，树立产业格局思维，发掘宏观行业与公司间形成明显共振效应的重大投资机会。”
价值投资的变与不变
作为公募基金市场的一名老兵，陈立见证了价值投资理念在中国市场上的生根发芽和茁壮成长。陈立非常认可高瓴资本张磊对于价值的理解——“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友。”
陈立对价值投资的理解可谓简单直接。在他看来，既然生长在中国，那就应该去积极把握和挖掘这个全球增长最快的大型经济体中的优质标的，长期持有，共同成长。
他称：“目前中国经济已经开启高质量发展阶段，实现了经济结构的转型和质量的提升，成为全球市场产业布局和投资的重要领域。坚定看好中国的经济发展和权益市场的投资机会。”
投资最终是产业发展成果的映射。对于接下来投资机会的把握，陈立认为投资应该从“变与不变”两个方向切入。
何为不变？陈立的看法是：“继续把握中国目前相对不变的产业趋势。在人均GDP越过1万美元、人口老龄化渐近这样一个相对不变的环境背景之下，内需、消费、医疗健康是中长期看好的景气行业。”
从变的角度进行分析，陈立则提到：“努力把握产业变革性的机会。这些机会，可能会对我们未来5到10年的生产、生活方式产生重大的影响。我们会积极把握科技驱动带来的技术创新和商业模式创新，比如新能源、先进制造、5G应用等等。”
正所谓“无专精则不能成，无涉猎则不能通”，陈立专注于价值投资、运用产业投资思维历经多轮牛熊考验，取得了长期不错的业绩回报。值得注意的是，由陈立担任拟任基金经理的金鹰产业升级混合基金（A：012541/C：012542）已于7月1日起正式发行。而接下来，晓资管将以一问一答的形式，来剖析这位绩优基金经理对于价值投资、优势产业的理解以及长期投资的制胜之道。
还原绩优基金经理的投资理念
晓资管：为什么当初会选择当基金经理？
陈立：我是2007年进入基金行业的。其实坦率地说，刚开始选择入行，一方面是因为基金经理是一个有很好薪酬前景的行业。另外一方面，基金经理的职业是为广大居民投资理财服务的，所以这个行业具有一定的社会影响力，是一个听起来让人羡慕的职业。但是一路走来，经历了很多事情之后，现在和当初入职时候的看法已经产生了很大的不同。
首先，我觉得基金经理这个职业非常有利于自身不断地学习，丰富认知。比如说，平常有很多机会与众多优秀的同行以及企业高管一起交流学习，总是能够收获良多，而且这种收获能够带来内心的愉悦感。另外，担任基金经理之后，使命和责任感也更强了，希望通过做好投资者教育，让持有人树立良好的投资理财观念。我也希望通过扎实的投资研究工作，在投资上取得建树，让投资者获得良好的收益，分享中国经济健康发展的美好成果。
晓资管：早期，当医药研究员时取得了怎么的收获？
陈立：这是我职业生涯中比较重要的一段经历。医药行业那时候还是一个市值比较小的板块，但入行门槛则比较高。医药板块很多细分的行业的行业属性都不同。因此，对医药行业研究非常有利于研究员的成长。所以，这段经历让我积累了丰富的研究经验，为接下来的投资管理工作打下了坚实的基础。
晓资管：做基金经理前，还跑过哪些行业？
陈立：除了医药外，我还先后负责过农业、旅游、交运等行业的研究，现在依然保留着调研的一些习惯。不过调研的频次没有像研究员那个时候那么多了，但是如果时间允许的话，我还是很热衷于去实地调研，现场去了解公司的情况。
晓资管：长期来看，你是如何做好投资？
陈立：通过多年投资研究工作以及在多轮牛熊转换期间积累的经验与教训，我逐步形成了个人的投资理念。简要地概括为：顺应经济发展的时代特征，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，树立产业格局思维，致力于发掘宏观经济、行业与公司间形成明显共振效应的重大投资机会。
在投资机会的把握上，重点关注四个要素。第一、在具有长期发展空间的行业中进行深入研究，持续积累对产业、公司的深度认知。我认为这样的投入产出效果比较好，投资收益的确定性也相对高。第二，需要重点考察企业是否具有良好的盈利模式。企业的战略和实施路径，重点聚焦于竞争优势突出、有较深护城河的企业，认真细致探究收入、利润、现金流等能够快速持续增长的动力来源。第三，需要考察企业管理层是否优异，公司治理是否完善健全。第四，考察公司的财务状况是否能够适合企业的发展状况等等，也就是对公司企业的财务分析进行比较深入地研究。这是我对投资机会整体地分析把握。
我在行业配置集中度较高，偏好大消费、TMT、新能源板块。这些板块也是基金过往历史业绩超额收益的主要来源。
晓资管：你的策略是偏自上而下，还是偏自下而上？
陈立：我认为是两者相结合。在大的投资策略上，应该深刻把握经济内在结构的变迁趋势，树立产业格局思维，努力发掘宏观行业和个股之间形成共振的重大投资机会。因此，我也更关注产业发展层面的投资逻辑；在对个股和行业的基本面进行深刻认知的前提下，结合政策和产业环境寻找确定性较高、有持续高成长的板块进行重点投资。
晓资管：在投资过程当中会重视赛道投资么？
陈立：赛道是市场参与者选择重点方向、行业或者龙头公司的一个俗语。这与我产业趋势投资的思维是相契合的。当前中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。我认为对于未来的投资，应该深刻把握中国经济内在结构的变迁趋势，重点关注能够提升国家竞争优势的产业。从这个角度上来说，趋势投资应该和赛道是相契合的。
晓资管：一只股票进入十大重仓股需要经历多少道“生产线”？
陈立：对于十大重仓股来说，公司建立了完善的权益投资管理制度。各个基金根据基金合同的规定，在权益投资决策委员会授权的范围内，制定基金产品的具体投资策略进行资产配置，并且在此基础上构建投资组合。
基金经理是需要严格执行相关投资授权及限制性决议的，同时还需要遵守法规及基金合同规定。一只股票进入公司所管基金的重仓股，需要前期比较深入地研究和调研。经过详细的讨论以后，还需要经过权益投资决策委员会的研究论证。在经过投委会的决议通过以后，才会纳入我们基金核心股票池。这样的话，基金经理才可以买到非常重要的一个仓位。投资之后，还需要持续地研究跟踪。所以，从这个维度上来说，一只股票成为基金前十大重仓是需要经过严密的研究、论证和跟踪的过程。
晓资管：推荐投资者一本书？
陈立：张磊的《价值》是最近一两年我看过比较不错的一本书。因为他坚持长期主义的价值投资导向，在一级市场取得了卓越的成就。也非常值得二级市场投资者学习，并以此去树立长期价值投资的理念。
未来如何看待市场和板块机会
晓资管：下半年市场会更好？
陈立：回顾上半年一季度，市场出现了一波调整和风格切换。主要的原因是市场受到美债长端利率上行以及对全球流动性收缩的扰动。综合判断，下半年，受到流动性收缩预期影响，市场的估值扩张会有所抑制，但是也不具备大幅下跌的风险。我们更希望通过中长期价值导向研判进行投资，努力过滤掉市场短期波动等诸多扰动因素，去争取获取中长期较好的投资回报。
从中长期而言，我们仍然对中国权益市场前景保持乐观。看好的理由主要表现在：第一、从全球资产配置看，A股资产具有良好的比较优势。中国已经是全球第二大经济体，中国市场广阔的内需消费潜力以及综合的先进制造能力孕育出一系列的优质工程。中国的优质资产具有很好的性价比和吸引力。第二，金融去杠杆稳步推进。资管新规、房住不炒、地方政府债务约束等举措的推进，使股票资产在大类资产中的吸引力提升，居民财富向权益市场配置迁移趋势变得越来越明显。第三、在新一轮证券市场的深化改革之下，权益市场正在更好地发挥其资源优化配置、融资定价等功能。市场的活力得以激发。当前A股上市公司已经超过了4300多家，加上沪港通标的的话，权益市场投资标的丰富。在产业更迭的背景下，具备长期结构性的投资机会。也为基金投资提供了更加丰富的可选投资范围。因此，就中短期而言，市场可能会存在一些流动性收缩的担忧，但是大幅下跌的风险也并不具备。所以，我们中长期看好中国经济的发展以及中国权益市场的前景。
晓资管：未来一段时间看好什么行业？
陈立：我的投资理念主要是深刻把握中国经济内在结构的变迁，顺应产业发展趋势去选择产业方向。所以我们会努力从两个方面着手。第一，把握相对不变的产业趋势，主要包含内需大消费、医疗健康等领域，比如食品饮料。以白酒为例，我认为白酒行业是消费品领域的高盈利资产。它的过往历史长期业绩表现也印证了这一点，并且逐步为广大投资者所认可。
上半年，白酒等核心资产受到宏观的紧缩预期影响以及抱团过于集中的市场因素扰动，经历了一轮调整；经过调整以后，部分估值回到了一个合理的状态。市场回归理性以后，我们跟踪基本面去验证，发现食品饮料板块的情况还是非常好的。因此，我们认为白酒板块的下调空间是相对有限的，未来几年盈利能力会持续向上的。所以，我们会努力寻找盈利能力和估值相对匹配的一些优质标的去配置和投资。
另外，医药领域也有很多细分的景气赛道。比如，疫苗行业。随着中国《疫苗管理法》的颁布实施，中国疫苗行业的准入门槛大幅提高，疫苗行业的管理更加的严苛。在这样强监管背景之下，优质的疫苗公司更为稀缺。未来，随着相关公司丰富的研发品种上市，它带来的是良好的中长期盈利前景。今年因为受益于新冠疫苗需求的爆发，相关公司预计会获得比较不错的盈利。此外，经历了新冠疫苗研发的考验后，中国疫苗龙头公司的未来前景也会变得更广阔。
除了疫苗之外，在医药领域前景向好的至少还有一个CXO赛道，CXO具体指的是医药研发外包服务行业。中国的医药研发外包服务行业在全球制药领域都具有很强的竞争力。近年来，国内制药企业也加大了创新药的研发投入。我们会在这个领域精选估值相对合理的标的进行投资。以上讲到的是我们会积极寻找相对不变的产业趋势。
另一个方面，我们也会积极把握变革性的机会。这种变革性机会，会对我们未来5到10年生产、生活产生重要影响。这个领域是以科技驱动带来的技术创新或者商业模式创新为代表。比如说新能源先进制造领域，我们以光伏领域为例，这个行业就是中国先进制造业的典型的代表，中国企业在这一领域具备全球竞争力。随着光伏平价时代的逐步开启。过往依靠补贴推动需求的模式会逐步减弱，全球减少碳排放的背景下，行业中长期释放的有效需求空间非常广阔。虽然去年受到产能不足的影响，但是预计这种影响是暂时的，随着产能瓶颈的逐步缓解，明年甚至更长时间，需求增长仍然有保障。因此，从中长期时间来看，整个新能源光伏产业板块还会有很大的发展空间，我们继续看好光伏板块。
晓资管：美联储加息是否会对市场产生很大的冲击？
陈立：全球流动性的收缩预计是有序可控的。随着全球供应链的恢复，大宗商品在全球供应链恢复的背景之下，其涨幅有望逐步收敛。对于中国经济而言也是一样。去年疫情冲击后，中国经济今年正在回归常态。我们相信中国内生经济增长动能是比较强的，宏观形势总体是比较好的。虽然宏观杠杆率仍然还会有稳中下降的可能性，但是中国经济中长期仍然保持着稳中向好、高质量发展的态势。所以我们对中国经济的增长还是比较有信心的，流动性与经济向常态回归会保持适配，相较于去年大幅宽松的状态，虽会有所缩减，但是不会急转弯。因此，在这样的一种宏观背景之下，市场大幅下跌的风险并不具备。我们应该重点回归基本面，特别是景气度较好的行业进行研究，寻找高增长的优质公司。
晓资管：怎么看待核心资产或者行业龙头长期的投资价值？
陈立：全球流动性收缩预期之下，今年核心资产发生冲高回落趋势是可以理解的。有一部分的市场交易者会选择获利了结。但是对于基金投资而言，我们会更偏重于长期，关注相关核心资产长期的价值是多少。我们会认真地剖析公司的盈利前景，3到5年甚至更长时间，我们能够合理预期投资标的市值会有多大，衡量风险收益比。在市场的波动中，在我们认为能够接受的合适价位买入。总之，我们会在对核心资产长期发展前景研判之后作出我们的决策。
风险提示：
截至2021.5.31，金鹰主题优势混合型证券投资基金成立于2010年12月20日。其2016年年度收益率为-31.02%，2017年年度收益率为13.78%，2018年年度收益率为-20.78%，2019年年度收益率为62.95%，2020年年度收益率为53.22%，业绩已经托管行复核，部分来源定期报告。其业绩比较基准为沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*25%，业绩基准2016-2020年回报为：-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%（数据来源：定期报告、wind ）。陈立任职以来业绩比较基准为106.74% （数据来源：wind ） 。业绩展示区间基金经理任职情况：陈立，2013.8.15至今；冼鸿鹏，2013.8.15-2014.11.19。
金鹰稳健成长混合型证券投资基金（基金代码：210004）自2010年4月14日成立。金鹰稳健成长混合型证券投资基金2020年1月1日至12月31日收益率为68.97%，其2016年-2019年收益率分别为10.11%，-13.97%，-32.03%，40.82%（数据来源：托管行复核函、基金定期报告）。其对应的业绩比较基准为沪深300指数收益率×75%+中证全债指数收益率×25%，2020年基准收益率为21.29%，2016年-2019年区间业绩比较基准收益率分别为：-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%（基准收益率数据来源：基金定期报告、wind）。陈立任职以来业绩比较基准为52.12% （数据来源：wind ） 。业绩展示区间基金经理任职情况：何晓春，2014.11.19-2016.6.15；陈颖，2015.6.11-2018.7.7；于利强，2018.7.7-2019.8.27；陈立，2019.1.26 -至今。
金鹰内需成长混合型证券投资基金（基金代码：A/009968 C/009969）成立于2020年8月20日。金鹰内需成长A/C自成立以来收益率为32.72%/31.90%（数据来源：托管行复核函）。其对应的业绩比较基准为沪深300指数收益率*75%+中债总财富(总值)指数收益率*25%，自基金成立以来基准收益率为10.36% （数据来源：wind ）业绩展示区间基金经理任职情况：陈立，2020.8.20-至今。
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