一、总体研判：2019年资本市场谨慎乐观

　　我们对于2019年资本市场的总体论断是“谨慎乐观”。“乐观”在于社会广义利率的不断下降，这对于风险资产的估值提升是非常好的一件事；“谨慎”在于要防范整个资本市场的“尾部风险”。尾部风险主要是在经历了2017-2018年信用紧缩的状态后，信用债市场有尾部违约的苗头出现。那在2019年，它不会大量的随着整个货币宽松而得到缓解。同时，A股现在一些周期股还处于盈利的高点，可能还会下修，甚至出现估值中枢往下调的情况。但总体上，我认为风险资产在2019年要比2018年更乐观。

　　二、债券市场机会很大

　　具体而言，债券市场尤其是利率品(即我们常讲的国债和政策性金融债)在2019年上半年机会很大。得出这个判断基于两个想核心原因。首先是现在整个经济的下行惯性仍在，暂时没有企稳迹象。其次是货币政策由松紧适度转向比较宽松。今天是今年第一次“降准”正式执行的日子，而市场一致预期今年有3到4次“降准”。历史的经验告诉我们，在降准的过程中，尤其是降准的中后期，利率品不会出现一个大的反转。因此我们的结论是今年上半年，整个债券市场尤其是利率品，机会很大，值得引起大家重视。

　　三、信用债逐渐恢复“活力”

　　信用债应该说在每一轮债券牛市中都没有缺席过，同时相对利率品来说，它的票息还是比较高的，只要不存在违约风险，收益就是一个真正的固收。但在2018年，尤其是一些偏中低等级的信用债表现不太好。一方面是企业的偿债能力有所下降，另一方面是金融机构理财配置的需求没那么旺盛了。可随着新一轮的政策疏导，我想2019年整个金融市场的活力应该会得到一定程度的恢复，相比2018年有很大的提升。

　　四、权益投资进入“舒适区域”

　　对权益市场，我相对更乐观一些。股市“政策底”和“估值底”已经出现了，大家只是还在担心整个经济仍在往下的惯性当中，企业的盈利还没有完全见底。

　　但大家要知道，股票指数的见底往往先于企业盈利的见底。所以，我认为对于股票市场不应太悲观，即使2019年上半年大盘没有企稳，年底前后还是有机会企稳的。尤其是我们看到这一轮政府“稳增长”、“稳就业”的动力是比较强的，无论是对一些基建项目的批复还是财政政策的支持，包括降准，都会在一定程度上维持住整个权益市场的估值中枢，甚至令部分行业出现较大的估值回升。

　　基于以上判断。我认为目前时点，对很多行业及个股而言，已经进入了一个价值投资的“非常舒适的区间”。因此，在权益市场，我们不应该太悲观，在很多品种上应该更大胆一些。