2011年金鹰基金2季度季报解读

 

  二季度市场震荡下行。宏观面上，经济高增长逐步减速与通胀逐步走高并存，对投资与房地产依赖度继续增强，货币政策"三率"（汇率、利率和准备金率）齐动对抗通胀，引发市场利率急速上升和地方融资平台收支紧张，"滞胀"与货币政策超调担忧加强。相应A股市场表现上，上证综指上冲3000点未果后单边下跌，下探2600点后反弹，季度下跌5.67%，深圳成指分别下跌5.67%和3.6%，中小板综指和创业板指数则分别下跌7.99%和16.10%。板块表现上，一季度走强的银行、钢铁和机械等出现明显补跌。全部行业指数除食品饮料行业录得微涨外，其余行业指数均出现不同程度的下跌。

  三季度市场何去何从，基金经理将如何调整投资思路，详情见基金经理分解：

 

一、    金鹰中小盘

市场与操作回顾：报告期内，并未采取大幅降低股票仓位的操作，基本稳定在70%的仓位水平附近，但5月中下旬市场的急速下跌以及基金重仓股的补跌，使基金净值遭受较大损失。但通过综合分析经济基本面、政策面、资金面、估值面等多方面的因素，结合我们针对市场所做的一些概率统计，我们倾向于认为市场将在二、三季度间构筑一个重要底部。故此，本基金在二季度后期继续保持相对稳定的股票仓位，仅对持仓结构作适当微调。

市场展望：展望三季度，CPI预计将见顶后缓慢回落，盯住CPI的货币政策紧缩力度相较于上半年而言预计将适度趋缓，这将逐步改善投资人对下半年股票市场的预期。随着经济增长速度放缓和稳定房价的政策不变，由积极财政政策推动的保障房建设、大兴水利等投资将在一定程度上缓解经济的过快下滑。保障房和水利建设将可能继续成为证券市场下半年乃至跨年度重要的投资主题，因大宗原材料价格回落而有望提升毛利率水平的中游制造业可能出现较好的投资机会，而战略新兴产业和消费服务业则将持续受益于未来的经济结构转型。

 

    前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

20.19

2.34%

石油、化学、塑胶、塑料

11.71

5.22%

电子

9.61

0.05%

信息技术业

7.45

0.63%

 

（数据来源：基金2季报）

 

                                           

二、    金鹰稳健

市场与操作回顾：报告期内，本基金在4月份市场出现见顶下跌时，一度曾较好地降低了整体仓位，但在5月中下旬对行情的判断出现失误，过早地推高股票仓位以及组合资产中一些前期的强势股出现补跌，使基金净值在市场下跌中遭受重创。但通过综合分析经济基本面、政策面、资金面、估值面等多方面的因素，结合我们针对市场所做的一些概率统计，我们倾向于认为市场将在二、三季度间构筑一个重要底部。故此，本基金在二季度后期继续保持相对较高的股票仓位。

市场展望：展望三季度，CPI预计将见顶后缓慢回落，盯住CPI的货币政策紧缩力度相较于上半年而言预计将适度趋缓，这将逐步改善投资人对下半年股票市场的预期。随着经济增长速度放缓和稳定房价的政策不变，由积极财政政策推动的保障房建设、大兴水利等投资将在一定程度上缓解经济的过快下滑。保障房和水利建设将可能继续成为证券市场下半年乃至跨年度重要的投资主题，因大宗原材料价格回落而有望提升毛利率水平的中游制造业可能出现较好的投资机会，而战略新兴产业和消费服务业则将持续受益于未来的经济结构转型。

 

    前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

18.11%

-2.79%

石油、化学、塑胶、塑料

14.23%

8.15%

信息技术业

11.03%

-0.20%

电子

8.37%

2.83%

 

         （数据来源：基金2季报）

 

三、    金鹰行业优势

市场与操作回顾：根据市场的变化，本基金在采取灵活的操作策略，维持了较为均衡的配置，同时继续坚持自下而上精选个股的投资策略，但较高的仓位也对净值造成了一定影响。2011年2季度，我们增加了传统行业的配置，银行、煤炭等行业在2季度有着不错的表现；我们增持的消费行业显示出较好的抗跌性，增加了组合的稳定性；但组合中的部分非周期个股出现了不同程度的下跌。

市场展望： 从2010年4季度开始，政府采取了一系列紧缩政策，有效地控制货币供应的增加，中国经济也在逐步降温，政策的效果将会在下半年逐步体现，房价和物价有望逐步回落；另外，欧美发达国家逐步进入紧缩周期，消除了大宗商品上涨的货币基础，有利于全球通胀的回落，而欧债危机是下半年最大的风险。目前，国内货币政策已经为控通胀创造了良好的环境，如果下半年通胀逐步回落，政策有望从紧变松，为A股带来更好的投资机会。另一方面，若高房价问题得到解决，商品房会再次成为经济增长的动力，增强中国经济的活力。市场风格方面，我们认为下半年的板块轮动和主题性投资机会会增加，市场热点会逐步扩散。

本基金3季度将会加大力度进行主题投资以及自下而上个股的研究，寻找更好的投资机会。传统行业中，我们认为在政策放松的预期下，金融、煤炭、有色等行业仍然有估值修复的投资机会；消费行业长期受益经济结构转型，同时也能成为组合中的稳定器；新兴产业是中国经济的新增长点，存在着更多的个股投资机会，也能发挥我们自下而上选股的优势。我们将会在控制风险的前提下，采取主动的投资策略，不断从市场中寻找可能存在的超额收益，力争为基金持有人获得更好的收益。

 

    前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

19.68%

2.79%

金融、保险业

13.70%

8.15%

采掘业

9.36%

-0.20%

电子

8.63%

2.83%

 

         （数据来源：基金2季报）

 

四、    金鹰主题

市场与操作回顾：本基金由于处在建仓期的后半期，在主题投资上采取了稳健的投资方式，继续在低估值、政策驱动、消费及成长性等各类主题进行了重点配置，前期加强了金融行业的配置，后期提高了成长性主题的配置。但是在仓位策略上较为激进，较早将仓位提高，仓位配置在4至5月为负贡献，但是在6月中下旬的反弹里则为正贡献。

市场展望：经历了1季度的估值修复和2季度的调整，目前A股的估值仍然维持在低位，展望2011年3季度的证券市场，上证指数震荡筑底的机会较大。国内外政治经济形势对我国下半年经济复苏速度具有很大的影响性，CPI/PPI数据对我国下半年政策导向具有很大的影响性。目前我们的判断是在政策导向不变和宏观经济继续保持高速复苏，因此整体中报业绩对下半年季度的走势影响较大。若政策导向出现结构性微调，则市场可能走出震荡向上的机会。市场风格方面，我们认为，下半年个股行情独立于大盘的概率增大，各类主题性投资的机会比上半年大。

本基金3季度在坚持深度研究、自下而上挖掘个股投资机会的同时，将会继续看好央企重组加速带来的投资机会；我们还会继续关注区域主题及政策鼓励、扶持的新兴产业的等主题投资机会；另外，我们会发扬金鹰投研团队自下而上挖掘优势个股的优势，对未来将可能成功转型、加速成长或迎来业绩向上拐点的公司进行重点投资。我们将会在控制风险的前提下，采取主动的投资策略，不断从市场中寻找可能存在的超额收益，力争为基金持有人获得更好的收益。

 

     前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

25.95%

13.38%

金融、保险业

17.95%

-7.51%

信息技术

8.48%

4.20%

电子

7.90%

6.70%

 

（数据来源：基金2季报）

 

五、    金鹰优选

市场与操作回顾：本基金仓位相对稳定，一度根据生猪价格大幅上涨可能导致CPI超预期而降低仓位，但依然低估了系统性风险和银行等大盘股调整幅度，仓位下降幅度略显不足。根据房地产开发信托利率大幅飙升反映资金日趋紧张和库存加速增加背景，判断房价松动日益临近，房地产股反弹条件趋向成熟而加大地产股配置，同时房地产开发资金紧张与保障性住房面临加快融资条件下，第三季度国内固定资产投资增速高位可能面临加快回落，因而大幅减持钢铁、化工等周期板块个股，看好新兴消费热点和铁路、物流行业改革红利并增加配置。

市场展望：展望2011年三季度，从利率市场急速上升和地方融资平台收支紧张看，货币政策已显超调，宏观调控接近尾声。从轮番涨价的各种工业品（国际大宗商品、国内建材、金属等）、农产品和消费品（食品饮料、服装）需求量加速下滑看，通胀已在赶顶。但考虑到通胀刚性和控制通胀需要牺牲一定经济增长速度，高房价尚未明显松动，预计第三季度货币政策紧缩力度接近尾声，但放松可能性也不大，宏观调控进入观察期。考虑到调控政策对经济增长叠加效应将在第三季度充分体现，预计投资品和消费品将面临需求低于预期风险，需要从汽车、房地产（包括保障性住房）两大需求源头去把握经济增长强度和脉络。

有鉴于此判断，看好调控压力最大的地产股预期改善，看好成本压力最大的航空、汽车、钢铁、元器件等行业在高通胀预期回落下毛利改善带来的反弹，看好订单锁定未来增长并进一步受益保障性住房推广的建筑等基建板块、新兴的海洋工程、物连网等板块以及铁路体制改革受益行业。

 

    前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

13.92

2.92

房地产业

13.78

8.48

交通运输、仓储业

6.85

6.85

电子

14.53

3.91

          （数据来源：基金2季报）

 

六、    金鹰红利

市场与操作回顾：二季度，市场基本上找不到任何具有持续性的板块和主题，大部分研究并且买入的决定都是错误，其中流动性偏差的股票体现就更为明显。但通过对基本面、政策面、资金面、估值面等多方面的因素，我们倾向于市场二季度会是一个寻底的阶段。故此，本基金在二季度后期继续保持相对稳定的股票仓位，但对持仓品种进行了明显调整，明显降低了机械行业的配置，增加了跌幅较大的周期性股票的配置。

市场展望：经历了2季度的系统性下跌，市场最坏的时刻基本已经过去。通胀高点应该会在3季度内出现，而货币政策维持现状的可能性跟大，应该不太会进一步持续性收紧。坏消息基本已经反映，好消息值得期待。对三季度行业判断，我们认为应该不会再有系统性的下跌了。而第一波全面系统性上涨也就是市场的报复性反弹完成后，市场应该进入震荡区间，相对平稳。三季度市场也缺乏大幅向上的推动因素。由于猪肉的影响，3季度CPI即使见顶了也难以明显回落，货币政策不再紧缩了也难以明显放松，国外经济复苏缓慢，我们经济转型还未见明显成效。整个市场估值上移或者业绩上升的概率都不明显。对我们而言，市场不再系统性下跌投资就是存在机会的。

二季度仓位是最重要的，三季度个股才是最重要，我们将不纠缠于对市场的走势判断，而要发扬金鹰投研团队自下而上挖掘优势个股的优势，对未来将可能成功转型、加速成长或迎来业绩向上拐点的公司进行重点投资。我们将会在控制风险的前提下，采取主动的投资策略，不断从市场中寻找可能存在的超额收益，力争为基金持有人获得更好的收益。

 

    前四大行业变化情况：

行业类别

占基金资产净值比例（%）

与上季度占比相比增减（%）

机械、设备、仪表

21.45

-14.27

采掘业

11.54

11.54

石油、化学、塑胶、塑料

7.05

4.00

电力、煤气及水的生产

和供应业

6.05

-0.12

 

          （数据来源：基金2季报）